電力行業中報回顧與下半年展望
發布人：管理員 發布時間：2015-12-26
電力行業上市公司,在上網電價和發電小時“雙降”市場環境下,上半年盈利水平仍顯著增加,上市公司營收總額為3422.39億元,同比減少1.64%,營業成本2372.28億元,同比減少6.75%,利潤總額796.37億元,同比增加27.89%,歸屬凈利潤499.27億元,同比增加31.5%,行業毛利率水平創下十年新高。燃料成本下降是電力行業盈利顯著提升的根本原因。以秦皇島動力煤(5800大卡)平倉價為例,今年上半年平均價格為496.35元/噸,比去年同期的574.71下降了13.63%,因此,以火電為主的電力行業上市公司整體的營業成本同比減少8.73%,最終導致行業整體盈利顯著提升;此外,水電由于西南地區來水偏豐,水電發電量增加,導致水電行業上市公司盈利顯著增加。
導致電力上市公司盈利變化的不同因素。從重點跟蹤的上市公司來看,35家火電類公司中,23家凈利潤實現增長,12家主要位于廣東、東北地區的火電公司由于當地電力需求下滑、外送電增加,導致營業收入顯著減少,盈利下降;4家新能源公司凈利潤全部實現增長;西南地區來水改善,該區域的水電類公司盈利提升明顯;上半年來水偏豐導致地方電網公司水電發電量同比上升帶動業績提升,此外,由于處置了部分其他上市公司股權,此類公司多獲得了較多的投資收益。
電改持續推進的結果必然是上網電價競爭加劇。在目前電力供給寬松,火電機組產能利用率不足60%,新能源電價獲得政府背書的市場環境下,“新版電改”持續推進,不論是放開售電側還是實施競價上網,都將導致上網電價競爭加劇,水電以及大型火電將尤為受益。同時,也應注意到“新版電改”明確可再生能源發電依據規劃保障性收購,新能源電價實質上是獲得政府背書。
估值水平提供配置的安全邊際。從估值水平來看,目前電力行業的PE為31.76倍,PB為2.27倍,在所有一級行業中有一定估值優勢。
投資評級:增持。電改的持續推進削弱了電網的壟斷權力,意味著之前電網環節利潤在產業鏈中的重新分配,對整個A股前端電力運營公司均有正面意義。雖然電價調整的不確定性較大,但電力行業目前估值水平還是具備一定優勢,在宏觀經濟下行的背景下,行業配置的作用在增強,因此維持“增持”評級,重點推薦水電類公司如川投能源、桂冠電力以及估值優勢明顯的華能國際。
